编者按：2008年通胀、股指期货推出、 融资融券将成为影响证券市场的三大因素，如何把握这些机会，成为市场议论的焦点，本文用详实的数据，还有各国的实际经验给投资者以提醒，希望投资者能从中受益。

　　物价走势不容乐观

　　政府向通胀宣战

　　2007年，我国宏观经济基本呈现出“高增长、高效益、温和通胀”的增长格局。今年前三季度我国实现国内生产总值166043亿元，同比增长11.5%，比上年同期加快0.7个百分点。其中，一季度增长11.1%，二季度增长11.9%，三季度增长11.5%，这是自1997年以来中国经济增长最快的一个时期。分产业看，第一产业增加值18207亿元，增长4.3%，回落0.6个百分点；第二产业增加值83478亿元，增长13.5%，加快0.2个百分点；第三产业增加值64358亿元，增长11.0%，加快1.5个百分点。

　　国家统计局公布的最新数据显示，11月份，居民消费价格总水平（CPI）比去年同期上涨6.9%； 1-11月份累计，居民消费价格总水平同比上涨4.5，这个数字刷新了11年的纪录。

　　从主要类别来看，食品类价格上涨是推动今年CPI上涨的主要因素。10月份，食品类价格比去年同期上涨17.6%；由此可见，仅食品类就带动CPI上涨约5.8个百分点。非食品类消费品价格运行相对平稳，带动CPI上涨约0.7个百分点；其中衣着、交通和通信、娱乐教育文化用品及服务价格出现持续下降。

　　由于全球性粮食价格上涨，在某些国家玉米、小麦、大豆等主要粮食作物又成为能源的部分替代品，因此，粮食价格还具有上涨空间；与粮食价格紧密相关的食用油肉、禽、蛋价格也就具备持续上涨的动力。

　　10月工业品出厂价格指数（PPI）出乎意料地同比上涨3.2%，比9月份高出0.5个百分点，较2007年前几个月的上升速度也明显加快，而PPI一般又被认为是CPI的先行指标，我们预计明年的CPI将会在食品、非食品涨价的双重作用下高位运行。

　　而且，从货币供应量的角度来看，也支持这一看法。当前的货币供应量指标有两个需要特别关注的现象：一是去年以来广义货币供应量M2和狭义货币供应量M1增速双双快速增长，这意味着短期流动性过剩，并且将造成今明年的通胀压力加大；二是2006年9月份开始M1增速开始快于M2增速，倒“剪刀差”持续扩大。作为存款货币，货币存款的持续活期化将在资金层面上推高以股票、房产为代表的主要资产的价格，并带来潜在的通货膨胀风险。

　　总之，无论是从基本的食品供给，还是从PPI、货币供应量等先行指标来看，今年的物价稳定情况都不容乐观。

　　鉴于经济生活中可能出现的通胀以及这个问题的严重性，今年这个问题将会成为我国政府宏观调控的重中之重，政府的调控政策将围绕这一主题而展开。通胀尤其是恶性通胀，是能够危及到社会稳定的大事，若我们把其提升到这种高度，便可理解管理层对其的重视程度。

　　温和的通胀水平有利于股市的成长，其原因在于：1、在温和通胀期储蓄存款存在贬值风险，于是储蓄将存在向股票市场转移的趋势以求实现资金的保值增值；2、温和通胀有利于债务人，即有利于减轻企业的利息负担，从而促使其盈利水平的提高，与此同时因温和通胀导致的货币幻觉会进一步提高企业的名义利润水平，在这两方面因素的共同作用下易于凸现企业的投资价值，国内外股票市场的历史经验也同样表明温和通胀有利于股市的上涨

　　但对不同行业来说，情况比较复杂。通胀对不同的行业影响不同，从上市公司的角度，能将通胀成本转嫁的行业，通胀则意味着利好，或能成为重要的投资主题。

　　股指期货推出

　　影响因时而异

　　如果不出意外，股指期货将最迟在今年初推出，这在中国股市是具有划时代意义的大事。指数投资和做空机制的存在，将会对中国股市的投资文化产生深远影响。一个没有做空机制的市场是不完善的。股指期货将会在何种程度上以及以何种方式影响中国股市？对此有两种相反的观点，一种是股指期货将会熨平股市的波动，另一种观点是将加剧股市的震荡。但从境外市场的经营来看，这两种效应都不是很明显。因为从本质上，期货的走势是由现货的供求关系所决定的，而不是相反。从现货市场来说，有股指期货的股市和没有股指期货的股市，将不会有本质的不同。但从投资者角度来看，股指期货的推出，将大大增加投资者的投资机会，同时也提供了避险机会，市场机制将会更加完善。由于期指具有一定的预言作用，它将会成为重要的研判大势的工具。

　　股指期货对大盘的影响与其推出的时机密切相关。若在6000点以上推出，预计指数做空的压力将会很大，或能成为大盘大跌的契机和助推器；在5000点以下推出，则有望成为市场反弹的契机。在大盘目前的相对低位，在持续了一段较长时间的调整之后，若推出股指期货，对大盘的影响将会弱化。尤其是权重股在经历了一段时间的下跌行情之后，指数做空的动能将会大大减弱。但预计其推出的消息的预期，使得权重股行情再起波澜，但也是最后的晚餐，其力度和持续时间难以再现辉煌。另外，值得注意的是，股指期货的推出在短期会对股市资金有一定的分流作用，但从目前市场资金充裕的状况来看，这种影响也不可过分担忧。

　　大盘有变数 个股新题材

　　因券商对证券保证金的三方存管制度持消极态度，使得《证券公司融资融券业务管理办法》颁布一年多来融资融券业务的实际开展处于停滞状态，目前还没有一家券商获得此项资格。但是,自今年上半年以来，情况发生了很大变化，在监管层的协调下，券商和银行的合作越来越顺利，第三方存管的进程明显加快。从目前已披露的信息看，所有正常经营的100家券商保证金第三方存管工作将在年内完成,融资融券的最后一个障碍即将消除，预计融资融券业务有望明年正式启动。

　　融资融券的交易机制和期货有类似的地方，但却是完全不同的东西。它们之间的共同点是做空工具和杠杆作用。但就操作标的来说，一个是指数，一个是个股，因而它们将成为重要的补充。股指期货的高参与门槛，对中小投资者来说显然是不公平的。而《管理办法》将设定门槛的权利赋予了券商，券商出于留住客户的考虑，将不会把资金量视为唯一的条件，中小投资者参与的可能大大增加。在首批券商取得该项业务的资格之时，相关个股有可能成为市场的炒作题材和亮点。

　　证券融资融券交易对证券市场的影响，主要表现在融资融券余额与股市成交量、股价波动的关系。资料显示，美国和日本的证券信用贷款规模一般低于证券市值的2%，但是信用交易规模占证券交易金额的比重却达到16%—20%，台湾地区证券融资融券交易的规模占总交易量的比例高达40％。

　　实证研究表明，融资融券交易对股市的成交量有正的作用，融资融券交易对于增加股市流通性、活跃交易具有明显作用。至于证券融资融券交易是否具有稳定股价、形成合理价格水平的功能，则还有待检验。关于融资余额、融券余额与股价变化、波动性的相互关系，用因果关系检验表明，股价的变化往往先于证券融资融券交易余额。至于融资融券余额的变化是否是股市的人气指标，则取决于与股价变化的关系。

　　卖空交易对证券市场的影响是双重的。自上世纪90 年代以来，国外学者就卖空交易对市场（特别是对每日或每月股价波动）的影响进行了大量的实证研究。研究结果表明，对卖空与股价变动之间关系存在不同看法，第一种观点认为，卖空与股价变化呈现负的关系。

　　第二种观点在华尔街流行，认为高卖空是牛市信号，因为卖空是潜在需求，最终会变为对证券的实际购买，来对冲空头头寸。

　　第三种观点认为，卖空交易与股价变化无关。绝大多数关于卖空与股价关系的学术分析表明两者存在负关系，高水平的卖空常常表明股价的下跌。对于卖空被视为熊市指标在学术界还有不同的观点，许多研究是基于卖空信息一个月披露的美国规则。更为透明的市场环境下，卖空信息被视为几乎是同步的“坏消息”。

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