[引言]盘面看，个股普遍处于反弹行情之中，两市共有十余只个股涨停，其中半数以上为医药股，包括中西药业(600842)、浙江医药(600216)、第一医药(600833)、鲁抗医药(600789)等在内的医药股受益于价格上涨等因素的刺激，集体飚升，涨幅位列板块排名第一。

[大盘]政策暖风频吹 大盘止跌 ‖大盘进入反弹周期 

[政策]三只新基金接踵发行 ‖医改方案预计3月公布 

[热点]医药股集体飚升 ‖2007年1/3医药股业绩预增 

    大盘止跌回升 政策暖风频吹 

    解盘实录： 

　　周四消息面上暖风频吹，首先是从今日起的短短8个交易日内，将有华夏希望、广发增强两只债券型基金和南方盛元、建信优势动力两只股票型基金分别发行，鼠年春节后的新基金发行再迎小高潮，其次是美国股市连续第三天高收，科技板块领涨大盘，美国政府签署了1680亿美元刺激经济成长方案等利好消息。A股市场也呈现高开，早盘上证指数以4527点开盘，最高上摸4570点，但随后股指出现打压，做多力量有所衰减，股指逐波走低，但上涨个股依然占据绝对多数，权重股诸如中石油及工行的高开低走拖累了指数，大盘还需进一步夯实底部。 

　　焦点剖析： 

　　周四个股方面出现反弹，糖业板块走势突出，均位居涨幅榜前列，贵糖股份，南宁糖业涨幅均在4%以上，由于眼下正是甘蔗收获与种苗生长的关键时节，甘蔗糖产量占全国糖产量近60%的广西地区偏偏碰上50年一遇的雨雪灾害，这意味着甘蔗将大面积减产，食糖价格将因此而走俏。国内白糖期货价格和现货价格均大幅走高，因此糖业板块可持续关注。另外农业板块依然表现强势，其他电力、医药板块也涨幅居前，投资者可适当留意。 

　　点津物语： 

　　美股的连续上扬对A股将产生积极的推动作用，但是在成交量极度萎缩的时候，大盘更可能采取窄幅震荡来夯实底部，投资者可密切关注大盘蓝筹的动态，只有指标股的崛起才可能引领大盘产生真正的行情。（三元顾问）

    市场做多动力逐渐聚集 大盘进入反弹周期 

    由于周边股市已率先进入反弹周期，国内A股受到积极影响也同样进入反弹周期，上证指数4195点有望成为未来数月的低点，今日上午个股普涨，市场做多动力逐渐聚集，目前操作机会已经来临，建议关注灾后重建的钢铁、水泥、铁路等板块，逢低参与。（申银万国）

    三只新基金接踵发行 新增资金发出积极信号

    春节过后，首个交易日未现开门红。一丝担忧再次袭击证券市场。可喜的是，恰在此时，记者获悉，节后首只新基金华夏希望债券型基金，今日开始发售了。更可喜的是，市场翘首以盼的建信基金和南方基金旗下的两只股票型基金也发出声音，将于2月18日起正式发行募集。

　　相信，在许多投资者心中，还记得这样的情景：当宣布这两只基金获得准生证后，2月4日，沪深两市报以最热烈的“涨声”，沪市更是以351.40点创下史上单日最大上涨点数。

　　2月18日，正好是下周一。记者注意到，根据建信基金和南方基金年前的安排，其发行时间为“春节后两周内”。值得品味的是，节后的第二个工作日，两只股票型基金就迫切地开始宣布将在下周一发行。

　　事实上，今年1月中旬以来，市场的持续下跌，尤其是期间几次大幅度暴跌，出乎各方预料。自1月14日以来，上证指数一度深跌了1300多点。在沪综指跌破年线、牛市转熊之辩甚嚣尘上之时，股票型基金中断五个月后恢复发行的消息还是非常令人振奋。

　　不过也有分析人士指出，监管部门此次放行的这两只新基金，均为创新型封闭式基金，而非最受市场追捧的开放式基金；此外，两只股票型基金的规模上限并不大，140亿的上限规模与“5·30”时连批4支基金总额达600亿元不可同日而语。虽是小资金，但却是大信号，至少表明了管理层对市场健康发展的一种积极态度。

　　记者还了解到，今年以来已有5只偏股基金拆分获批，含原有规模的总限额为410亿元，按照最高限额来计，则新增资金为300亿元左右。尤其值得注意的是，经估算，1月份央行通过公开市场净投放、外汇占款等渠道向市场释放的资金量可能会超过7000亿元，为近年来的新高。可见，目前的市场资金面并不紧张。

　　另外，记者从权威人士处获悉，深圳、北京、上海和广州十多家基金公司一年以上没有新基金发行，正等待着普通开放式偏股基金的批准发行，目前正等待获准的新基金多达六七十家。同时，记者注意到，原计划在春节前展开路演的中国铁建股份有限公司和紫金矿业集团股份有限公司都推迟了上市进程。市场分析人士对此普遍认为，新增资金不断入场的同时，新股发行推迟，对市场来说同样是一个积极的政策信号。

　　据了解，两只股票型基金募集时间已明确，建信优势动力基金的募集时间是2月18日至3月17日，目标募集份额下限为40亿，上限为60亿。南方盛元红利股票基金同时也在2月18日首发，募集份额为80亿元。（证券日报 熊欣）

    卫生部长透露医改方案预计3月公布 

    昨天召开的江苏省卫生工作会议，给参会者带来了意外的惊喜：上午8:55，当国家卫生部部长陈竺走上主席台时，会场上顿时响起一片掌声。卫生部部长出席江苏省的卫生会议，这还是第一次。原来，陈竺这两天正在江苏开展调研，适逢江苏省召开全省卫生工作会议，他就特意出席并作了一场专题演讲。在演讲中和会后接受记者采访的过程中，陈竺对医改方案以及当前的一些热点问题进行了阐述。记者在会场发现，不少与会卫生界人士连呼“太精彩了”！
 
　　部长坦言引来全体掌声 

　　“大医院的医生不要成为跨国公司的奴隶，这个你们不敢讲我敢讲！”话音刚落，会场上掌声雷动。鼓掌的人包括几百位江苏卫生界的代表，说话的人则是国家卫生部部长陈竺，他的另外一个身份是“中国科学院院士”。他昨天参加了全省江苏卫生工作会议，陈竺从一开始就说自己的发言会有所不同，果然在昨天的会议上，他的几番实在话让人很有触动。 

　　当陈竺讲到中国将要尽快制定人民群众基本用药目录的时候，嘱咐说：“不要等到医改方案出台才制定，最好能赶紧制定基本药物清单”，说到这里，他抛开讲稿，有感而发地说：“自己是搞研究药物出身的，有的话你们不敢讲我敢讲，大医院的医生不要成为跨国公司的奴隶，以前治疗白血病的一个药品两瓶就可以救命，但是在国外一个跨国公司手里，价格翻了一百倍，我实在搞不懂。” 

　　在接下来的演讲中，陈竺还说到唐代名医孙思邈就有过“大医精诚”的说法，医生要重塑这些基本的职业道德规范。 

　　医改方案估计3月公布 

　　在昨天的会议上，举国关注的医疗卫生改革方案当然成为焦点中的焦点。陈竺说：“医改方案还在积极酝酿中，一直在听取各方面的意见。医改的大体方案已经形成，估计今年3月份全国两会召开后会向社会公布，同时，有关政策、配套文件都在制订。”陈竺透露，江苏等地区积极要求试点。 

　　据介绍，医改的体系可以看作是一个大厦，其中有四梁八柱。这四梁包括公共卫生体系、医疗服务体系、医疗保障体系、药品供应体系；八柱包括医疗管理机制、运行机制、投入机制、价格形成机制、监管机制、科技和人才保障、信息系统、法律制度。总体目标是建设覆盖城乡居民的基本卫生保健制度，促进人人享有基本卫生医疗服务。 

　　“我非常支持中医” 

　　关于中医是否要取消，之前的一段时间里闹得沸沸扬扬，但是陈竺部长却直言不讳：“我非常支持中医，中西医的结合非常重要，要充分发挥中医中药在治疗艾滋病、心脑血管疾病的作用。”他说：“我自己在研究工作中，也得益于中药哲学思想和药物。曾经有诺贝尔奖获得者对我说，‘你们可以在中医里找到许多重大发现’，所以，我实在搞不明白有些大牌科学家为什么不理解中医。”（现代快报2008/1/18）
医药股集体飚升 大盘直线上扬

    上午两市大盘高开高走，单边震荡先抑后扬，最高分别冲至4569.53点和16835.73点，成交继续地量水平，市场交投清淡。从日K线上看，股指处于5日、10日均线之上的反弹行情还有望延续，不过高度仍为有限，从周K线我们可以清晰看到当前大盘呈现弱势反弹的技术形态。

　　盘面看，个股普遍处于反弹行情之中，两市共有十余只个股涨停，包括联创光电(600363)、金山开发(600679)、湘邮科技(600476)、岷江水电(600131)、郴电国际(600969)、精工科技(002006)等，其中半数以上为医药股，包括中西药业(600842)、浙江医药(600216)、第一医药(600833)、鲁抗医药(600789)等在内的医药股受益于价格上涨等因素的刺激，集体飚升，涨幅位列板块排名第一，医疗器械、纺织机械、网络信息、3G、节能环保、电力、新能源、农业等几十个板块涨幅在2%以上，集体全线飘红。整体看，经过前期的暴跌之后，政策面出台发行基金等刺激股市的积极信号对人气影响较大。

　　综上，对大盘短线走势仍持谨慎乐观的投资策略。操作上以立足中线择股投资策略为主，切忌短线追涨杀跌、盲目跟从。 （天同证券 李红艳）

    医药行业：07年业绩预览增长 推荐2只龙头股 

    2007年1/3医药股业绩预增

    截止08年2月1日，据统计共有38家医药上市公司发布了业绩预增公告，意味着32％的公司业绩增长50％以上。根据增长动因，可将预增公司分为5类： 

　　主业增长、主业增长＋投资收益、投资收益、化学原料药涨价、重组或其它。

　　有多少高增长可以持续？

　　比较医药板块整体业绩表明：07年投资收益支撑业绩门面。前3季度板块主营收入和利润增幅约16％，营业利润取得22％增长。如果考虑06年同期的负增长情况，主业盈利增长并不理想，最终投资收益对利润总额的贡献高达24％，促使净利润增长60％。但08～09年，板块及上述5类个股的超高增长难以为继。

　　我们关注什么样的增长？

　　依靠医药行业本质——研发/新产品梯队推动的增长，难以普遍适用于国内目前的上市公司。因此，我们的关注点应着重于：细分领域崭露潜质的民营企业；拥有资源优势而管理、体制待改善的国有企业。许多上市公司的增长具有偶然性，较长期的前景预测较具难度。 

　　这些增长值多少PE?

    回顾07年的证券市场，医药板块在07年初和年末的两波行情推动下跑赢大盘指数。但板块上涨的动力主要是估值不断提升，而非源于内生性的高质量业绩增长。目前，医药股08年PE普遍超过40倍，PEG普遍大于2.3，PB普遍超过10。剔除证券投资收益，许多个股08年PE超过50倍。在08～09年50%以上高增长难以持续的情况下，50倍PE显然高估了。

　　警惕增长率陷阱

    或许，医改蛋糕的巨大诱惑，与中国医药上市公司“袖珍”市值之间形成的强烈不匹配，赋予了医药股想象空间和高PE。我们预计，板块估值水平将随A股市场的调整而下调、在牛市氛围下分析师对个股偏乐观的业绩预测未来可能下调。

　　这两个下调的乘数效应，将抑制个股上行空间。

　　重点公司2007年业绩预览

    07～09年业绩预览详见内文。抛开PE问题，从产业发展角度，08年，中药子行业我们建议重点关注现代中药企业的机遇，包括天士力、康缘药业、中恒集团；化学制药子行业我们建议重点关注特色原料药籍产业升级再次启动螺旋式上升，包括海正药业、华海药业；生物制药子行业我们持续关注细分领域龙头公司天坛生物、达安基因、双鹭药业、科华生物；医药商业子行业重点关注国药股份、一致药业。

    2007年1/3医药股业绩预增

    截止08年2月1日，据统计共有38家医药上市公司发布了业绩预增公告，意味着近120家医药上市公司中，32％的公司07年业绩增长50％以上。同期业绩预亏或预计大幅下降的公司只有6家（表2）。

　　什么公司业绩在增长，为何大面积高增长？ 

　　我们根据预增原因，将预增公司分为以下5类：

　　第一类：主业增长

    10家，包括国药、康缘、双鹤、华兰、海正、华东、西南、紫鑫、现代、亚宝。业绩推动力主要来自：收入增长、管理费用控制得力or降本增效、盈利能力提升。基本概括为：内生性增长，尽管其中5家企业的高增长并非持续向上的增长，而是建立在“业绩倒退－再回升”的基础上，如双鹤、海正、现代、亚宝、西南。

　　第二类：主业增长＋投资收益

    10家，包括恒瑞、科华、双鹭、一致、中恒、复星、千金、通化东宝、南京医药。这类公司主业有所增长，但多数靠主业难以达到超过50％增长，投资收益锦上添花。投资收益主要指证券投资收益（打新股、买卖股票），及少数股权投资收益。

　　第三类：投资收益

    7家，包括健康元、丽珠集团、华邦制药、金陵药业、中西药业、九芝堂、马应龙。高增长主要依靠证券投资收益大幅增长。

　　第四类：化学原料药产品涨价

    6家，包括广济药业、新合成、鑫富药业、华北制药、东北制药、鲁抗。业绩爆发的共同原因：主导产品大幅涨价。

　　第五类：重组或其它

    5家：包括康恩贝、S三九、通策医疗、壹佰制药、昆明制药。

　　有多少高增长可以持续？

　　医药上市公司的整体高增长可否持续？ 

　　首先，我们比较一下医药上市公司整体业绩表现（表3）：

　　06年（1～3Q）：特殊、低迷的一年。打击商业贿赂等政策高压体现在上市公司业绩中：收入低增长（8％）、营业费用极度压缩、营业利润下滑。投资收益虽然巨幅增长，但绝对额不足5亿元，对利润总额的贡献不到8％。

　　07年（1～3Q）：投资收益支撑业绩门面。主营收入和利润增幅均16％，管理费用继续削减，营业利润取得22％增长。如果考虑06年同期的负增长情况，营业利润的增长十分平凡，甚至可以说较差。是投资收益大幅增长撑起了业绩门面——前3季度投资收益25亿元，对利润总额的贡献高达24％。

    08～09年：投资收益还会大幅增长吗？业绩增长依然会很乐观、超预期吗？

　　其次，对个股而言，上述5类高增长模式能持续吗？

　　..依靠内生增长，持续取得高增长的将是凤毛麟角；..证券投资收益是不可靠的，重组与否也难以预测。07年投资收益丰厚的公司，或许下一个财年业绩下滑；..化学原料药的产品涨价？属于周期性波动行情，处于产业链低端的原料药，其低附加值特性决定了难以维持较长时间的价格上涨带来的较高毛利空间。

　　我们关注什么样的增长？

　　医药企业的持续增长依靠什么？新药＋专利＝本质——研发/新产品梯队推动。

　　06年以来，中国药监系统几近推倒重来。过往批文泛滥、“新药”贬值，06～07年则关闸治理。普遍缺乏新产品推动的中国制药企业靠什么增长呢？

　　行业宏观背景：

　　一般情况下，2倍于GDP的行业增速；

    医疗体制改革：一系列的配套改革，促进市场扩容、竞争秩序改善、加速淘汰加剧分化、促使行业集中度提高、细分龙头发展壮大。 

　　企业微观改善：

　　体制：民营企业在这种充分竞争、秩序混乱的行业明显具备优势；

    管理：拥有产品资源、品牌资源的国有企业，或者通过“能人”管理，走过一波挖潜增效推动的业绩增长；或者依靠独特产品的提价优势，维持增长。——如品牌中药企业，如业绩倒退－再增长的公司。

　　研发、储备：中国药监局经历震荡后，或许，在政策导向下，制药企业逐步使入研发创新、推动业绩增长之路。

　　重组兼并：在现阶段制药企业高度同质化、个体实力偏弱的情况下，通过制度和竞争加速淘汰可能比购并能更快速地提高产业集中度。

　　目前，依靠行业本质——研发/新产品梯队推动的增长，难以普遍适用于国内的医药上市公司。因此，我们的关注点应着重于：细分领域崭露潜质的民营企业；拥有资源优势而管理、体制待改善的国有企业。这使得许多上市公司的增长具有偶然性，较长期的前景预测具有难度。

　　这些“增长”值多少PE？

　　目前，医药股08年PE普遍超过40倍，PEG普遍大于2.3，PB普遍超过10。剔除证券投资收益，许多个股08年PE超过50倍。

　　如上所述，07年1/3医药上市公司取得50％以上业绩增长——这种情况难以维继。

    一般情况下，医药行业经营利润维持15～22％增长，优质上市公司个别年份超越平均增长。提请注意，行业增长率包含了占据国内高端药品市场、获取高额利润的外资、合资制药企业的贡献，它们更显著地分享了中国医药行业的高成长。那么，国内制药企业值多少PE？

　　回顾07年的证券市场，医药板块在07年初和年末的两波行情推动下跑赢大盘指数。但板块上涨的动力主要是估值不断提升，而非源于内生增长的高质量业绩提升。

　　在08～09年高增长难以持续的情况下，至少，目前50倍的PE我们认为高估了。

　　警惕增长率陷阱

    “大众的投机心理是不可救药的，只要看起来有发展的机会，他们就愿意支付任何价格。”“投资者对于增长的不懈追求——寻找激动人心的高新技术、购买热门股票、追逐扩张产业、投资于快速发展的国家，常常带给投资者糟糕的回报。事实上，增长率本身就可能成为投资陷阱，吸引投资者购买定价过高的股票，投身过度竞争的产业”。

　　或许，医改蛋糕的巨大诱惑，与中国医药上市公司“袖珍”市值之间形成的强烈不匹配，赋予了医药股想象空间和高PE。

　　无论如何，在此提醒投资者——警惕浮于表面的高增长陷阱。 

　　我们预计，板块估值水平将随A股市场的调整而下调、在牛市氛围下分析师对个股偏乐观的业绩预测未来可能下调。这两个下调的乘数效应，将抑制个股上行空间，促使其回归合理区间。

　　重点公司2007年业绩预览和投资要点

    参见表1。特别增加蓝色标识部分，便于区分主业业绩和包括证券投资收益的业绩。

　　08年，中药行业建议重点关注现代中药企业的机遇，包括天士力、康缘药业等；化学制药行业重点关注特色原料药籍产业升级再次启动螺旋式上升，包括海正药业、华海药业；生物制药行业重点关注天坛生物、达安基因、双鹭药业、科华生物；医药商业重点关注国药股份、一致药业。（国信证券 贺平鸽）